人民币汇率走势之我见（2）

    
     2．出口换汇成本的直接压力
     《中华人民共和国外汇管理条例》第30条规定：“人民币汇率实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度。”它明确了人民币汇率由市场供求生成，是一种市场价格，外汇供求是决定人民币汇率的直接原因。同时，正如商品价格围绕价值波动，人民币的波动也必然围绕一个合理的准则，它是人民币汇率的内在依据，也是人民币汇率生成的深层原因，这个依据就是出口换汇成本。
     出口换汇成本是指每一美元出口净收入在国内需付出的人民币成本。 各项统计数据都显示目前我国出口商品的换汇成本一再上升，出口产品利润已十分微薄。A．从1994年1月1日到1997年的人民币汇率走势看，由1994年初对美元的1：8．70到1997年末对美元的1：8．2796，基本走势为稳中趋升。同期出口换汇成本由1994年初的7．7—8元上升到1997年的8．28元左右，基本经历了上升一下降一基本稳定的走势。就趋势看，人民币汇率对出口换汇成本有逐步回归的倾向。虽出口商品换汇成本一再上升,但是是由国内产品的供过于求,企业间结算制度不健全所造成的,因此,出口换汇成本的上升趋势将在我国的通货膨胀的逐步紧缩中得以缓解.B．我国目前的出口换汇成本的计算中包含着工资、奖金等弹性管理费用以及约3％的利润，它不能真实反映进出口商品的价格对比，不能真实反映人民币的购买力平价。因此，目前人民币汇率向出口换汇成本回归的趋势有待调整。C．受财政实力的限制和严重的出口骗税现象的客观限制，我国还未能实现出口产品的零税率，因此它也在相当程度扭曲了我国人民币的购买力平价。
     贬值会使消费者丧失了人民币高价值的利益.由于汇价高,花3000-5000人民币就可以到泰国去旅游,过去买一支从韩国进口的钢笔要十元,韩元贬值后一元人民币可以买一对了,这些都是人民币高汇价的好处,有人分析说人民币汇率贬值可以吸引更多的外商投资,因为用同样的外币可以购买更多的土地,劳工,土建等,节省了外国投资的成本,但是由于贬值同样可能吓退了投资者的,因为将来在中国赚得的利润(人民币)汇回国去折成的外币也减少了.中国加入WTO后,虽然进口会增加,但是出口也同样会增加,贬值未必能刺激实际出口货值的大增,人民币汇率稳定,不仅有助于树立外资流入中国的信心而且有助于在华外资利用人民币利润再投资,减少外资的流出.
     事实上.连续几十个月的物价下滑,已经使中国国内的商品收购价格下降了许多,
    人民币对内升值正好可以抵消部分对外的升值压力.同时,中国政府通过一些措施,例如降低设备以及中间原料的关税税率,出口退税,出口信用证押汇,降低港口费用,以及直接
    贸易特许权下于个别出口企业等方式,使出口成本下降.
     随着外贸体制改革尤其是出口机制的改革，汇率已脱离计划经济补贴出口的财政性质，成为调节国际收支的重要价格杠杆。汇率政策的主要参考因素将不再是出口成本，而是国际收支的平衡。财政对出口补贴的贬值因素已向汇率释放完毕，汇率不再具有连续贬值的趋势。客观地看，人民币汇率所依据的出口换汇成本在短期内对汇率贬值具有压力，但力度有限；在长期内，人民币出口换汇成本的压力将被逐渐抵消。
     3．我国经济战略发展的要求
     货币贬值只是一种手段,其目的无非是为了要刺激出口,以缓解需求不足与通货紧缩的矛盾,进而稳定经济和发展经济.但是通过货币贬值在扩大进口的同时,也会使进口原料,机器设备等的进口成本增加.实际上,我过近两年的出口下滑其主要的原因不在于人民币不贬值,而是由于受金融危机打击的国家经济滑坡,需求萎缩从而减少了对我国出口产品的需求所致.并且从我国出口产品结构上来讲,占很大比重的劳动密集型产品已经缺乏饱和,缺乏进口增产的空间,因此,人民币贬值也难以使这部分产品出口量大幅度的增长.另一方面,如果采取贬值的方法刺激出口,一次贬多少?幅度太小,杯水车薪;幅度过大,对东南亚国家无疑是雪上加霜,进而会引起竞争性贬值,这对东南亚国家致命性打击的同时,我们并不能从中获得好处.
     中国希望东南亚经济尽快复苏，人民币不贬值有利于东南亚经济复苏。否则，将进一步加剧东南亚危机，并反作用于中国，出现恶性循环。另一方面，国有企业的振兴要靠机制转换和技术进步，人民币贬值会造成中国经济脆弱的印象，导致对人民币的信心下降，影响储蓄和投资。因此，从战略发展的角度看，人民币贬值将得不偿失.
    美国经济学家莫顿·米勒指出1997年发生并已产生世界性影响的东南亚金融危机，固有制度性缺陷的原因，但在很大程度上是人为因素的作用。由于某些技术操作的失误，使公众失去了对政府的信任，致使针对货币投机者的措施引发了社会公众所推动的资本外流，伎货币体系面临崩溃.米勒认为采取货币贬值的政府，只能带来暂时增加出口的好处，却换不来长远的利益，因为这一措施会引发其他国家竞争性贬值，也会增加进口商品的成本。而中国有开发国内市场的巨大潜力，充分发挥自身优势，完全能够克服由于保持港币、人民币不贬值而带来的某些暂时困难，换来极为可贵的货币体系稳定和经济的健康发展。而且人民币选择升值,还可以提高国内的货币价值,加入WTO后
    由于中国市场准入的门槛大幅度降低,一些外资会比以前更多的进入中国市场,中国接受的外部投资将出现一个新的高峰,国内资源也将出现相对的紧缺.如果人民币选择贬值,将使这种短缺进一步加剧,客观上必然出现国内的资源价格上涨.因此,如果适当的提高人民币汇率,缓解外部资金的进入速度,就会延缓这种紧缩,使国内资源的外部评价得以正确评估.避免出现国内的通货膨胀.
     从短期角度看，一方面，我国的人民币汇率是在一个相对封闭的环境中形成的，完全有能力抵御人民币汇率的贬值压力。另一方面，由于汇率并轨时一次性将人民币贬值33．3％，存在过度贬值的因素。因此，在未实现人民币的完全自由兑换前，客观上我国已完全有能力实现人民币汇率的稳定。从长远来看，人民币汇率在准确定位后，保持长期稳定将是战略性发展的客观要求。中国经济发展的客观事实说明,在周边国家货币贬值的情况下,保持人民币币值的稳定,是符合中国国情的清醒之举,是行之有效的.
     4．中央银行的干预作用
     只要现行汇率机制不发生较大变动，中央银行对汇率的干预将继续及时、有效，完全有能力实现新一届政府既定的人民币汇率保持不贬值的目标。
     5．国际经济环境
     考虑人民币汇率走势时，应注意到在开放经济中，中国为确立未来在亚洲的主导地位，必然会充分考虑到，汇率贬值导致恶性竞争，不利于亚洲周边国家关系的改善，也会导致投资人对我国经济缺乏信心。
     另一方面，美国、欧盟针对我国迫切加人世界贸易组织这一历史性问题，曾提出以人民币汇率的稳定作为附加条件。可以说，从世界范围考虑，几乎任何国家都希望中国人民币能保持继续坚挺，人民币贬值将面临激烈的国际压力。
     6．利率的影响
     根据短期汇率理论中凯思斯的利息平价说，当人民币的利率高于美元利率时，人民币的即期汇率将上升、远期汇率将下跌。因此，从理论上来说，1993年一1996年，人民币一直面临贬值的预期，但人民币汇率却一直保持稳中有升趋势。从我国的经济体制看，尚缺乏利息平价成立的基本条件：均衡的市场汇率；货币的完全可兑换性；利率弹性；资本市场。目前人民币汇率的最主要决定因素，仍停留在商品市场层次上。外资流入以直接投资为主，投机资本往往以贸易结汇的形式混入。利率平价对汇率的影响，不能直接在资本市场上表现，只能通过商品市场体现，国际资本流动与商品流动混淆，因此，利息平价对人民币汇率变动无直接影响。影响人民币利息平价规律发挥作用的直接原因，是中国尚无完整的人民币与外汇的远期买卖。目前中国银行已开展人民币对美元的远期交易，但期限仅限于四个月以内，并基于实际商品交易。
     从目前人民币利率看，已与美元利率大致趋于一致，即便利息平价发挥作用，人民币仍能保持稳定。
     7．资本项目影响
     一国面临游资冲击，从短期来看，或许损失惨重；但从长远看，有利于一国建立完善的汇率市场机制，并及时调节该国汇率水平，堵塞漏网。一旦实现人民币完全可兑换，资本项目的变动会导致国际游资对人民币的强烈冲击，必然加剧汇率的波动，增加央行干预人民币汇率的难度，但必须根据当时资本项目的具体流动判断对人民币的影响。 从市场的开放度来讲,我国的外汇市场是有限开放的市场,这不仅有效地阻止了
    危机的传导和冲击,同时也保证了人民出版社汇率的稳定.此外,我们还可以从人民币"黑市"交易价格来说明人民币不存在贬值的压力,一般而言,如果官方利率低于市场利率.那么黑市价格则会矫枉过正,高于均衡利率.这几年来人民币"黑市"汇率与政府的管理汇率一直非常小,这就说明不存在人民币贬值的压力.
     8．财政政策的影响
     从长期看，实际汇率随财政政策的紧缩而升值，随财政政策的扩张而贬值。因为财政紧缩将降低政府债务的长期水平对国内生产总值之比，从而增加该国的外国资产净值对国内生产总值的比重。但上述作用的发挥必须以资本的自由流动为基础。
　　 从我国实际情况看，资本自由化和贸易自由化远未达到工业国家的程度，资本的双向流动受限，政策的松紧所产生的对汇率的影响过程被中断。所以，就近期对人民币汇率走势的影响来看，我国的财政政策的直接作用可以忽略，而心理间接作用符合前述效果。
     从财政政策的影响看，短期内对人民币汇率升值具有一定的支持，从长期看财政政策对人民币的稳定提供了支持。
     9．理性预期的影响
     理性预期学派理论认为，经济当事人为避免损失或获取最大利益，他们对经济变量在未来的变动方向和变动幅度会进行事前预测。根据理性预期假说，人们可以准确地预测未来的经济形势，对政府的政策作出明智、准确的判断，据此对未来可能发生的变化采取防范措施，并使政府的政策不能发挥预期效应或使效应被抵消。从这个理论出发，如果政府保持人民币不贬值的既定方针，为降低出口换汇成本，必然迫使国内出口企业另辟路径，从提高产品质量、技术含量、加强管理、降低费用入手，一定程度上打消了国内企业的依赖思想。
     三、结论
     基于上述汇率走势预测，我们认为人民币在短期内有将保持基本稳定，从发展趋势看，在经济实力大幅度上升，人民币自由兑换基本实现，人民币汇率的上升是必然的。